今年以来，家居行业迎来一波IPO热潮。据羊城晚报记者不完全统计，截至目前，有包括悍高集团、远超智慧、马可波罗、科凡家居、新明珠集团、三威家居、皇派定制家居、玛格家居等13家家居企业进入IPO进程，其中如远超智慧等部分企业为再次申请。同样值得注意的是，包括泛亚卫浴、朗斯家居、博泰家具、红蚂蚁装饰在内的多家家居企业IPO被终止审查，还有个别家居企业因财务资料过期等原因上市审核中止。

一直以来，我国家居行业市场格局较为分散，行业集中度较低，企业竞争激烈。今年以来，居民消费热情升温，经济复苏预期增强，家居行业迎来复苏拐点。同时，A股全面注册制的落地实施，使家居企业上市的条件更清晰，流程也相对简化。在此背景下，不少头部家居企业开始谋求上市融资，借助资本市场力量帮助企业进一步转型扩张。

然而，家居企业的IPO之路并非坦途，部分企业进展顺利，但也有企业半路折戟，可谓“几家欢喜几家愁”。去年以来，就有诗尼曼、有屋智能、护童科技等家居企业的IPO进程先后终止。

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家居企业IPO主要压力仍来自于创新能力和经营质量等方面。一般而言，家居企业与科创板和创业板的科技创新属性要求并不相符，因此多选择主板上市，但由于家居行业市场集中度低，即使是行业头部与主板上市企业相比，规模和盈利能力并不突出，想要成功上市相对困难。此外，不少家居企业还面临着环保、财务规范性等考验，因此尽管不少家居企业都希望上市融资，但半路折戟的也不少。

基于此，羊城晚报“聚焦IPO”栏目推出了“家居行业IPO观察”系列，以新明珠集团、皇派家居、远超智慧、科凡家居四家正处于IPO进程中的广东本土家居企业为样本，深度剖析上述企业的经营情况、成长能力、创新发展和上市前景，调研家居行业的资本市场之路。

远超智慧：二次“冲A”能否迎来曙光

广东知名家居企业深圳远超智慧生活股份有限公司（即“CBD家居”，以下简称“远超智慧”）再次踏上IPO之路。2021年首次冲击上市被拒后，今年3月远超智慧再次递表申请并再获受理。深交所信息显示，3月31日，远超智慧因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期被中止发行上市审核。而6月9日最新内容显示，远超智慧已完成财务资料更新，恢复发行上市审核。

记者梳理发现，过去一年远超智慧的经营情况并不理想，去年上半年的净利润出现较为明显的下滑。记者据此采访远超智慧方面，其回复表示：2022年整体经济环境受疫情影响，导致家居行业整体业绩有不同程度下滑，其公司业绩也有所波动，该情形不会对公司IPO造成显著影响。

营收净利双双下滑

远超智慧成立于2016年，其主要的品牌CBD家居品牌则创立于2000年。远超智慧主营软体家具、木质家具及配套产品。此次申请在深交所主板上市，拟募资金额为6.92亿元，主要用于CBD家居惠州生产基地智能化生产改造升级项目和CBD家居智慧中心项目。

2021年，远超智慧开启了第一次冲A之路。当时发布的招股说明书显示，远超智慧计划募集资金投资额7.26亿元，相对二次冲A多了约3400万元。远超智慧第一次冲A之路并不平坦。在2022年6月披露招股说明书后，同年9月证监会发布上市反馈意见，同年12月，远超智慧被终止审查。

今年1月，远超智慧整装再战，但此时IPO规则、市场环境和企业经营状况已然大不相同，尤其是业绩下滑让远超智慧IPO之路再生波折。

2020年至2022年，公司的营业收入分别为10.41亿元、13.43亿元和12.20亿元，扣非净利润分别为15360.99万元、18668.10万元和16059.07万元，2021年，远超智慧的净利润增长近六成，但到了2022年，业绩由升转降出现明显下滑。

同样值得关注的是，2020年至2022年，远超智慧主营业务毛利率分别为46.05%、45.28%和44.52%，总体呈现下降趋势。远超智慧表示，主要是“外部特定因素、房地产市场波动、家具市场竞争日益激烈及产品结构变化等因素影响所致”。

营销费用投入较多

远超智慧主营CBD家居品牌旗下的多个产品系列，整体上看，CBD家居瞄准的是中高端市场。

中高端品牌的产品策略往往伴随着较大的品牌营销支出，远超智慧也不例外。数据显示，2019年至2021年，远超智慧广告与业务宣传费用分别为7307.61万元、5007.85万元、6338.1万元，公司品牌宣传相关费用包括广告与业务宣传费、展会费等，占营业收入的比例为7.01%、5.94%、5.55%。

和高额营销费用形成鲜明对比的是，远超智慧的研发投入并不高，且2021年研发费用占营业收入的比例还有所下降。数据显示，2020年至2022年，远超智慧的研发费用分别是4417.96万元、4706.07万元、4772.25万元，占营业收入的比例分别为4.24%、3.50%、3.91%。总的来看，远超智慧近三年最高年内营销投入超过7000万元，但研发每年维持在4000万元左右，对研发的投入力度显然不如营销力度。

对此，远超智慧在采访中解释称，报告期内，公司的研发费用金额呈现稳步增长态势，研发费用占营业收入的比例为3.5%—4.2%，高于同行业上市公司2%的平均水平。营销投入符合公司定位及实际需要。

科凡家居：经销商模式能走多远？

在地处广州CBD珠江新城赛马场的马会家居内，各类定制家居品牌让人眼花缭乱。在资本市场，定制家居品牌竞争同样激烈。其中，早前引进曾在索菲亚任职的“定制家居营销一哥”王彪的科凡家居股份有限公司尤为引人关注。值得一提的是，3月31日，深交所网站显示，由于财务资料过期，科凡家居主板IPO审核状态曾显示为“中止”；6月29日，科凡家居已完成财务资料更新，深交所已恢复其上市审核。

和国内多数定制家居品牌一样，总部在佛山顺德的科凡家居最主要的销售模式为经销商模式。截至2022年6月30日，科凡家居拥有覆盖全国各地的970家专卖店，其中930家为经销商，2019年至2021年间，公司经销模式收入占主营业务收入的比例分别为98.94%、99.08%、98.88%。

但所谓“成也经销商，败也经销商”，关于经销商的诸多“谜团”已不断暴露出来。

对经销商依赖度比较高

科凡家居的销售高度依赖经销商。科凡定制（广州马会家居直营店）的工作人员告诉羊城晚报记者，该店为科凡家居的直营店，但在广州其他区域尤其是远城区的门店基本都是加盟店。科凡家居的财务数据也印证了这一点。招股书显示，报告期内（2019年至2022年上半年），公司经销模式收入占主营业务收入的比例分别为98.94%、99.08%、98.88%和99.50%，占比较高。

实际上，国内多数定制家居品牌均以经销商模式作为主要销售模式。马会家居索菲亚门店的工作人员表示，虽然品牌在广州门店众多，但也基本只有中心地段门店才是公司直营，其他都是加盟商。但与同行相比，科凡家居对经销商依赖度仍然是比较高的。如2019年至2022年上半年索菲亚的经销商渠道占比分别为83.86%、78.54%、80.33%及81.07%。

最大经销商是公司前员工

值得注意的是，在销售高度依赖经销商的同时，有关经销商的种种疑云却不少。据招股书披露的前十大经销商信息，公司第一大经销商是佛山市禅城区思凡建材店，该经销商实际控股人陈佳婧曾于2018年1月至8月担任科凡家居子公司科凡智绘的执行董事，同年辞职后，负责科凡家居产品经销。佛山市禅城区思凡建材店先后于2019年、2020年成为科凡家居第三大、第一大客户。

不过，2021年至2022年9月间，陈佳婧蹊跷注销了九家旗下经销商店铺（均是科凡家居经销商），其中艾玛新奢、思凡建材、梵柯新奢等公司在与科凡家居签订的合约期限到期前就已注销。而2022年7月陈佳婧又注册了一家新公司，即佛山市顺德区优智窝家居有限公司，且与科凡家居签订了今年的合约，以经销商身份继续销售科凡家居的品牌产品。招股书显示，目前佛山市禅城区思凡建材店依然为科凡家居第一大客户。

新明珠集团：实控人两年分红近8亿元

新明珠集团的主板IPO又进一步，记者发现，目前其上市审核状态已更新为“已问询”。据了解，“IPO已问询”是IPO上市的一个很重要的环节，也是流程比较靠后的一个环节，如果问询通过，也代表着公司离上市已经不远了。

从2022年8月掐点上市，再到苦等监管层的反馈意见，新明珠集团的IPO之路可谓颇为坎坷。但要注意的是，“已问询”也并不代表通过，这只是上市流程必须的一个环节，最终能否成功上市，仍未可知。

业绩呈现走低趋势

“世界陶瓷看中国，中国建陶看佛山，佛山建陶看南庄。”新明珠集团便是坐落于大名鼎鼎的南庄。

公开资料显示，新明珠集团主营陶瓷砖和陶瓷板材，旗下拥有包括“冠珠”“萨米特”“新明珠岩板”在内的众多行业知名品牌，是国内最大的建筑陶瓷专业制造商之一，被外界称为“建陶航母”。

近年来，新明珠集团出现了业绩下滑的迹象。最近更新的招股书显示，2019年至2021年及2022年1-9月份，新明珠集团营业收入分别为80.63亿元、78.35亿元、84.93亿元、55.22亿元，净利润为12.58亿元、15.17亿元、6.12亿元、4.26亿元。总体而言，新明珠集团业绩呈现出逐渐走低的趋势。

对此，新明珠集团的解释是：“报告期内，公司应收款项产生大额减值损失；2020年，公司一季度生产和发货受到影响，当年营业收入有所下降；2021年及2022年1-9月，受国际能源市场价格波动影响，天然气、煤等能源价格明显上涨，公司生产成本显著增加。”

但备受争议的是，与下滑的业绩相比，新明珠集团实控人的分红却在走高。招股书显示，叶德林、李要为新明珠的实际控制人，合计持股87.86%。2020年和2021年，新明珠现金分红分别为3.04亿元、5.7亿元，同期的净利润分别为15.17亿元、6.12亿元。按照叶德林和李要的持股比例计算，2020年和2021年，两人共分红约7.68亿元，约占这两年净利润之和的36.07%，近四成。尤其是2021年，叶、李两人分红5.38亿元，约占当年净利润的88%。

经销渠道或成IPO关键

经过梳理，记者发现新明珠集团主要通过经销与直销相结合的模式开拓市场。其中，经销模式是新明珠集团的主要销售模式，此前四年占主营业务收入的比例分别为70.58%、70.90%、73.25%和75.92%，占比较高且逐年增长。且经销收入相比直销收入总体具有更好的现金流和利润率，报告期内公司经销收入规模及占比均高于同行业可比上市公司，良好的经销业绩表现或许能够成为新明珠集团成功IPO的一把钥匙。

此外，从产品角度看，新明珠集团的陶瓷板材销售收入提升明显，2020年和2021年同比增幅达到118.53%和141.25%。近年来以陶瓷板材为代表的新产品引领行业发展热点，取代了部分天然石材和人造石材的市场。新明珠集团把握住了行业发展机遇，大力发展陶瓷板材销售，对应产品销售收入实现大幅增长。

但如何利用好经销渠道和优势产品，以尽可能减弱房地产行业的周期性影响仍是新明珠集团需要解决的关键问题。

新明珠集团明显也意识到了新产品的重要性。其本次拟发行4.14亿股，并募资20.08亿元，其中6.28亿元便是用于新型节能环保板材项目二期技术改造项目。具体而言，就是对广东佛山生产基地传统陶瓷砖生产线进行升级技改，改造后形成2条智能化生产线，可生产陶瓷板材等新型节能环保板材，提升产能先进性。

皇派家居：遭消费者投诉引证监会关注

近日，广东皇派定制家居集团股份有限公司再度更新招股书，申请深交所主板上市。记者查阅皇派家居招股书注意到，虽然冠以家居的名号，但皇派家居的主营业务收入以窗类业务收入为主，去年上半年窗类业务收入占比高达74.32%。同时，其销售费用率要高于同行业可比公司的平均水平，综合毛利率则呈整体下滑趋势。此外，皇派家居还严重依赖经销商模式，公司经销收入占主营业务收入的比例一直在99%以上。

针对以上情况，羊城晚报记者电邮采访提纲至皇派家居相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

毛利率一路走低

根据招股书显示，皇派家居成立于2014年，总部在佛山三水，是一家专注于研发、设计、生产和销售定制化系统门窗的高新技术企业，旗下拥有“皇派门窗”和“欧哲门窗”两大品牌，定位中高端市场。

2019至2021年及2022年上半年（以下简称“报告期”），皇派家居的总营收分别为7.87亿元、8.04亿元、10.25亿元和4.79亿元；同期，归母净利润分别为4604.78万元、1.14亿元、1.31亿元和3660.19万元。

作为家居公司，窗类产品和门类产品是皇派家居的核心业务。报告期内，这两项业务的合计收入占总营收比例均超过93%。其中，窗类产品的收入占比最大，而门类产品的收入占比则呈现出下滑态势。

值得留意的是，窗类产品的毛利率却随着业务量的增长一路走低。报告期内，窗类产品的毛利率分别为36.58%、38.31%、35.00%和32.80%，同一时期，门类产品的毛利率也波动不断，分别为33.05%、38.73%、39.55%和34.84%。

核心业务毛利率走低，皇派家居的综合毛利率也整体呈下滑态势，报告期内分别为 34.85%、37.29%、34.57%和 31.73%。对此，皇派家居表示，主要是铝型材和玻璃原片等原材料市场价格大幅上涨导致营业成本上升所致。

不仅如此，广告宣传费的不断增加也挤压了公司的利润空间，去年上半年，皇派家居的广告宣传费用高达2529.79万元，是去年同期的两倍多，但公司净利润却比去年同期下滑24.10%，对此，其表示主要是原材料市场价格上涨以及持续加大市场推广力度导致当期广告宣传费、会议及业务招待费等销售费用发生额较大所致。

招股书数据显示，报告期内，公司销售费支出分别约为9747.59万元、8664.77万元、1.12亿元和6823.95万元，占各期营收比约12.39%、10.78%、10.96%和14.24%，皇派家居的销售费用率也高于行业可比公司的平均水平。

依赖经销商模式

皇派家居的销售模式分为经销商模式和直营模式，公司销售模式以经销为主。报告期各期，由经销商模式贡献的收入分别为7.56亿元、7.74亿元、9.94亿元和4.64亿元，占总营收的比例分别为99.49%、99.55%、99.91%和99.85%。截至2022年6月30日，皇派家居已拥有超800家品牌经销商、900多家专卖店。

诚然，经销模式有利于公司借助经销商的区域资源优势拓展营销网络，对各级市场进行有效渗透，提高品牌知名度和产品的市场占有率。但皇派家居也在招股书中坦言，若个别经销商未按照经销合同的约定进行产品的销售和服务，将会对公司的市场形象产生负面影响。此外，如果公司管理及服务水平的提升无法跟上经销商业务发展的速度，也将对公司品牌形象和经营业绩造成不利影响。

近日，记者在黑猫投诉平台上发现，皇派门窗的投诉量多达58条，投诉原因包括拖延安装工期、产品质量问题、服务态度差、侮辱消费者等。此外，在微博、小红书等社交平台上，也出现了众多消费者对皇派门窗的吐槽和差评。

皇派家居产品频遭投诉也引来了证监会的关注。证监会在问询函中重点提到了消费者投诉问题，并要求皇派家居说明产品质量合格情况是否与宣传相符，拒不发货是否违反合同义务，经销商损害消费者利益的行为发行人是否知晓，是否应当承担相应责任，发行人能否对经营进行有效管理。

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